黑石改口 Anthropic卡在BB档

财报深度解读 · 2026-11-03T11:44:16

10月30日，黑石下调了对 Anthropic 未来信用评级的预期。 原来的说法是年底前拿到投资级。 改口成即使 IPO 做完，也可能停在 BB 档。 BB 档是什么意思，得先把术语说清楚。 投资级门槛是 BBB- 及以上，BB+ 及以下属投机级。 市场俗称垃圾级。 BB 区间是垃圾级里最高的一档，紧贴着投资级的门。 所以垃圾在这里是评级术语，不是骂人啊。 但这条消息要逐字看，因为往后有一个必须纠正的地方。 黑石没有评级权。 惠誉、穆迪、标普至今没给 Anthropic 任何发行人评级。 市场上传的 BB+ 来自 Kroll，评的是那 180 亿美元次级债本身。 Morningstar DBRS 给的是 BB。 KBRA 的展望反而是从稳定上调到正面。 所以更准确的说法是，评级落地的时间表变了。 不是信用本身已经变差。 这两件事差别很大，很多转发把它们混成了一件。 黑石和这笔交易的关系也别漏。 它是那笔 630 亿美元芯片融资的基石投资人。 自己认购 90 亿美元次级债，还要向下家分销另外 90 亿。 手里压着货，同时在给货的评级泼冷水。 这画面挺微妙。 再看经营数据，10 月 26 日公开的 IPO 招股书里给了。 今年上半年营收 162.86 亿美元，同比增长 1300%。 经营亏损收窄到 6.93 亿美元。 截至 9 月底，过去 12 个月贡献至少 10 万美元收入的客户超 11900 家。 一年前这个数是约 950 家。 贡献至少 100 万美元的客户超 1900 家。 营收曲线陡成这样，亏损还在收，这半边账好看。 另半边在算力。 今年上半年算力与基础设施运营费用 89.45 亿美元。 相当于同期营收的 55%，同比增长约 283%。 已承诺未来多年向谷歌、亚马逊、微软采购算力。 三家分别至少 1145 亿、1100 亿、449 亿美元。 最低采购承诺合计 2694 亿美元。 履约期一路延到 2033 到 2036 年。 招股书里还勾勒出，从现在到 2045 年算力支出超 8000 亿美元。 2694 亿这个数，是逐字读财报最该停下来看一眼的地方。 它不是开支，是承诺，要还的。 更能说明行业状态的是五大巨头。 这五家前三季度的经营现金流合计 5429 亿美元。 指的是微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文。 同比涨 29%，创历史新高。 资本开支几乎翻倍到 5569 亿美元。 这是 2011 年有统计以来，第一次资本开支超过经营现金流。 合计自由现金流从去年同期正 1435 亿美元，转成负 140 亿美元。 股票回购从 818 亿美元骤降到 136 亿美元，降 83%。 评级那边也在连锁。 10 月 30 日标普把 Meta 展望从稳定调为负面，维持 AA-。 甲骨文 7 月 9 日已被标普从 BBB 下调到 BBB-，离垃圾级一步。 Meta 第三季经营现金流 327.9 亿美元，资本开支 349.1 亿美元。 自由现金流负 21.2 亿美元。 最值得逐字读的一层在这儿。 黑石一边下调评级预期。 另一边刚联合美银、花旗、摩根士丹利宣布 630 亿美元 AI 算力融资。 钱给一家 SPV，SPV 拿去买博通的 AI 芯片和网络设备，再长租给 Anthropic。 其中 435 亿美元优先级融资。 黑石参与约 90 亿美元次级融资，预期收益超 10%。 博通为优先级融资提供设备残值支持。 监管和国际机构也在说同一件事。 10 月 27 日穆迪发报告，警告 AI 基础设施在推私人信贷扩张。 报告说 2027 到 2029 年到期的贷款，可能让弱资质企业再融资困难。 还专门点了循环融资风险。 同一天国际清算银行发了《Building AI on Credit》。 讲的是低评级 AI 企业怎么通过 SPV 拿到投资级融资。 靠的是大厂的租赁承诺、资产担保和残值支持。 我把这几份文件的日期排了一遍。 10 月 26 日出招股书，27 日穆迪和 BIS 出声，30 日黑石改口。 四天。