Altman硬刚做空：营收更高

财报深度解读 · 2026-09-24T10:52:04

All-In Summit 现场。Altimeter 的老板当面问 Sam Altman。 你们账上 $1.4T 的承诺性支出，跟 $13B 年营收之间的差距，怎么解释？ Altman 的回答很短。营收比那多。想做空请便。 硅谷今年最硬气的对线名场面之一。不是因为霸气，是因为他愿意把话说得这么不留退路。 拆一下数字。OpenAI 2025 全年营收约 131 亿美元，年化已破 250 亿，看起来跟对线里引用的 130 亿拉开了差距。 但 $1.4T 是 Stargate 所有基建项目加在一起的总和。最初 $500B，后来扩大。十年尺度的承诺，不是当年的支出。 $131B 营收里，API 调用和 ChatGPT 订阅占大头。这两块的毛利率不低。但算力成本同样惊人。2025 年训练成本翻倍，推理成本可能几倍。利润到底怎样。S-1 里写了，但我们看不到。 说到 S-1。6 月 8 日秘密递交，估值 $8520 亿。结果 9 月 12 日说 2026 不上市。理由，现在上市不明智。 交了 S-1 又说不上了。跟对线空头放在一起看，信号矛盾。一边说营收比做空者想的强。一边又不敢在市场最热的时候上市。 一个解释，S-1 是备选项，不是计划。现金流可能还能撑一阵。但盈利预期不够透明。经不起公开市场的季度审视。 Altman 那句「来做空吧」说完，现场没人接话。S-1 已经递了，数字迟早要摊开在公开市场面前。到时候空头用不用他的原话当开头，看他自己了。